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核心 PCE 緩降,通膨預期成 Fed 降息決策關鍵,12 月降息的市場共識上揚


極光財經策略

PCE 數據。資料來源:Bureau of Economic Analysis


5/31 美國經濟分析局 (BEA) 公布 4 月 PCE 指數,這個指數與 CPI 的特性相似,不過,PCE 中房租的佔比較少,主要集中在個人消費的變化上,所以較能呈現消費市場動能的強弱,也是美國聯準會 (Fed) 的主要觀察指標。自 2022 年 7 月開始,PCE 就開始趨勢性下滑, 失業率企穩、健康的勞動結構,不過,我認為 Fed 在 9 月的利率會議中依然會對降息保持謹慎的態度。


  • 個人消費支出物價指數 (PCE) (年增率): 前值:2.7% 預期:2.7% 實際:2.65%

  • 核心個人消費支出物價指數 (Core PCE) (年增率): 前值:2.7% 實際:2.65%

  • 初次申請失業救濟金人數: 前值:21.6 萬 預期:21.8 萬 實際:21.9 萬

  • 連續申請失業救濟金人數: 前值:178.7 萬 實際:179.1 萬

  • CPI 服務排除住房 (年增率): 前值:4.77% 實際:4.87%

  • 密大未來一年預期通膨率: 前值:3.20% 實際:3.30%


Fed 在做利率決策時並不會考慮經濟數據的短期變化,以及市場投資人的預期,所以在推論 Fed 的利率政策時,還是要回到經濟基本面的情況。在探究 Fed 何時降息前,要先了解 Fed 是為了什麼原因升息,這些問題得到控制後才能推論 Fed 的降息時間。


在疫情時期,供應鏈緊俏、封城造成服務與商品的需求急劇下滑、政府補貼讓超額儲蓄增加和大量勞動力離開市場,導致疫後大量的資金、缺工造成的薪資上揚,疫情後對服務與商品的強勁需求使通膨快速攀升,這是讓 Fed 快速升息壓抑通膨的背景因素。


目前 Core PCE 在 2022 年 9 月後即持續下降,影響通膨得關鍵因素:房租,也開始鬆動,新租戶租金指數 (年增率) 從 0.86% 降至 0.42%,Zillow 房屋租金指數 (年增率) 自 2023 年 7 月即維持在 3.50% 至 3.58% 間橫盤整理。初請失業金人數和連續申請失業救濟金人數皆微幅上揚,但失業率仍持穩在 3.9% 的自然失業率 4% 以下,經濟基本面不慍不火,而且上述提到的供應鏈、服務與商品需求、超額儲蓄、勞動結構等問題已然逐漸解決,但 Fed 始終不在利率會議後的記者會上給出降息的 guidence。


這其實不難理解,通膨的構成因素相當複雜,除了過多的資金追逐有限的商品外,市場預期也是重要的一環,「自我預言實現」會在短期內推升通膨,而且預期的情緒可能毫無基本面的因素。目前機構、華爾街投行的論述多是 Fed 在經濟走向衰退前就會啟動預防式降息,但在經濟趨緩尚未進入衰退時就降息,無疑會挑起消費者對價格彈性大的商品更感興趣,股市的慶祝行情讓財富效應催化消費動能,拉動通膨再度攀生的可能性。


那麼,關於 Fed 的降息時點有另一番論述, Fed 會在衰退已成既定事實後,才開始緩降息,此時經濟不著陸也許不是第一優先順位,而是在可控的衰退下軟著陸可能才是長線經濟發展較好的選項,我認為降息時點「可能」晚於今年 9 月。



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9 月降息的機率已經與 12 月相去不遠。資料來源:FedWatch


幾個月前市場共識為 9 月降息 1 碼,現在 9 月升息的機率已經與 12 月相去不遠。顯然最近 Fed 的曖昧態度讓部份華爾街的分析師開始推延降息循環的時程,但是,經濟趨緩是事實,只是還未進入衰退。



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12 月降息的機率增加。資料來源:FedWatch


市場通膨的預期始終是 Fed 最難以掌握的因素,加上美國大選將在 11 月 5 日舉行,政策利多更會讓財政支出增加,成為通膨的下檔支撐,在這種情況下降息,無疑是給已降溫的通膨添加柴火,在 12 月啟動降息或許是比 9 月更好的時機,而且,降息速度將會相當緩慢,對沖市場的通膨預期。







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