消費者物價指數 (CPI) 走勢。資料來源：美國勞工統計局 (BLS)
美國 4 月 CPI 下降趨勢不變，僅是走速變慢，在油價維持在 75 美元至 80 美元之間，以及零售銷售數據趨緩下，通貨膨脹情勢並無發生需求測的問題，通膨依舊被高利率壓抑，不過，美國聯準會 (Fed) 依然面臨雙向風險，倘若通膨率在無降至 2% 的情況下 Fed 就開啟升息循環，那就代表 Fed 已經調高了「中性利率」，所以不需降至 2% 即能抑制通膨風險。
美國 4 月消費者物價指數 (CPI) 數據
美國 4 月 CPI 年增率：3.4%；前值：3.5%
美國 4 月 Core CPI 年增率：3.62%；前值：3.80%
CPI 服務排除住房年增率：4.87%；前值：4.77%
以上圖觀之，排除食物與能源的 Core CPI 依然處於下降趨勢，顯示通膨確實正在降溫，不過，佔美國 GDP 七成的服務消費仍具韌性，不論商品需求的跌幅有多重，只要服務需求維持堅挺，尤其是醫療保健、交通運輸、公共事業等的剛性需求未顯疲態，Fed 轉向降息的態度就會持續保持謹慎，因為若太快啟動降息，可怕的不是降息本身，而是降息預期。
降息預期傳導至市場後，企業借貸、民間消費借貸皆會增加，從而推升商品與服務需求，物價也會水漲船高，股價的估值亦會在通膨的推升下產生泡沫 。屆時，Fed 將會不得不再次升息以壓制通膨，泡沫被戳破後，殺估值的戲碼再一次上演。
先思考一個問題，若這次 Fed 太快降息將導致通膨泡沫，為何不會進入「金髮女孩」經濟？我認為通膨的成因不同，導致的後續情況也不同。若降息產生的通膨並無經濟基本面支撐，經濟在短時間內就會在民眾的通膨與升息預期下被攪得一團亂，到時 Fed 再介入，勢必要將利率升至更高，在這種情況下，企業很難給出好的估值。
但由生產力提升帶來的經濟成長，這時經濟成長速度將超越通膨上升速度，在經濟基本面良好的態勢下降息，才能確保通膨跟經濟成長是亦步亦趨，不致太快或太慢。目前由 AI 帶動的生產力循環尚未滲透到各行各業，而且應用程度也還在萌芽階段，所以，Fed 要思考的是在經濟基本面尚不穩時，降息能否在最小限度下影響「通膨增長預期」。
美國克里夫蘭聯儲通膨即時預測：
美國克里夫蘭聯儲通膨即時預測 (PCE) 年增率：2.69%；前值：2.68%
美國克里夫蘭聯儲通膨即時預測 (Core PCE) 年增率：2.67%；前值：2.74%
觀察克里夫蘭聯儲的數據，在 2024 年 1 月 Core PCE 年增率為 2.74%，結合 BLS 發布的 CPI 來看，在近半年間通膨黏性仍難以拔除。根據 FedWatch 的調查顯示，多數交易員認為 9 月將降息 1 碼，也就是通膨要在 4 個月後降至 2% 以下，假設到時通膨在 2% 以上，Fed 仍開啟降息循環，這時投資人要考慮的將會是：Fed 是否提升了「中性利率」的上限，若是如此，將會推升短端利率在高水位，連帶拉升短天期債權殖利率，股市或有一波回檔，但隨著長線 AI 題材持續發酵，屆時，股價下跌就是進場佈局股市的好機會。
Fed 降息的市場預期。資料來源：FedWatch
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