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4 月美國核心 CPI 維持緩降趨勢,Fed 降息關鍵在於「中性利率」,引導股價回檔


極光財金策略

消費者物價指數 (CPI) 走勢。資料來源:美國勞工統計局 (BLS)


美國 4 月 CPI 下降趨勢不變,僅是走速變慢,在油價維持在 75 美元至 80 美元之間,以及零售銷售數據趨緩下,通貨膨脹情勢並無發生需求測的問題,通膨依舊被高利率壓抑,不過,美國聯準會 (Fed) 依然面臨雙向風險,倘若通膨率在無降至 2% 的情況下 Fed 就開啟升息循環,那就代表 Fed 已經調高了「中性利率」,所以不需降至 2% 即能抑制通膨風險。


美國 4 月消費者物價指數 (CPI) 數據


  • 美國 4 月 CPI 年增率:3.4%;前值:3.5%

  • 美國 4 月 Core CPI 年增率:3.62%;前值:3.80%

  • CPI 服務排除住房年增率:4.87%;前值:4.77%


以上圖觀之,排除食物與能源的 Core CPI 依然處於下降趨勢,顯示通膨確實正在降溫,不過,佔美國 GDP 七成的服務消費仍具韌性,不論商品需求的跌幅有多重,只要服務需求維持堅挺,尤其是醫療保健、交通運輸、公共事業等的剛性需求未顯疲態,Fed 轉向降息的態度就會持續保持謹慎,因為若太快啟動降息,可怕的不是降息本身,而是降息預期。


降息預期傳導至市場後,企業借貸、民間消費借貸皆會增加,從而推升商品與服務需求,物價也會水漲船高,股價的估值亦會在通膨的推升下產生泡沫 。屆時,Fed 將會不得不再次升息以壓制通膨,泡沫被戳破後,殺估值的戲碼再一次上演。


先思考一個問題,若這次 Fed 太快降息將導致通膨泡沫,為何不會進入「金髮女孩」經濟?我認為通膨的成因不同,導致的後續情況也不同。若降息產生的通膨並無經濟基本面支撐,經濟在短時間內就會在民眾的通膨與升息預期下被攪得一團亂,到時 Fed 再介入,勢必要將利率升至更高,在這種情況下,企業很難給出好的估值。


但由生產力提升帶來的經濟成長,這時經濟成長速度將超越通膨上升速度,在經濟基本面良好的態勢下降息,才能確保通膨跟經濟成長是亦步亦趨,不致太快或太慢。目前由 AI 帶動的生產力循環尚未滲透到各行各業,而且應用程度也還在萌芽階段,所以,Fed 要思考的是在經濟基本面尚不穩時,降息能否在最小限度下影響「通膨增長預期」。


美國克里夫蘭聯儲通膨即時預測:


  • 美國克里夫蘭聯儲通膨即時預測 (PCE) 年增率:2.69%;前值:2.68%

  • 美國克里夫蘭聯儲通膨即時預測 (Core PCE) 年增率:2.67%;前值:2.74%


觀察克里夫蘭聯儲的數據,在 2024 年 1 月 Core PCE 年增率為 2.74%,結合 BLS 發布的 CPI 來看,在近半年間通膨黏性仍難以拔除。根據 FedWatch 的調查顯示,多數交易員認為 9 月將降息 1 碼,也就是通膨要在 4 個月後降至 2% 以下,假設到時通膨在 2% 以上,Fed 仍開啟降息循環,這時投資人要考慮的將會是:Fed 是否提升了「中性利率」的上限,若是如此,將會推升短端利率在高水位,連帶拉升短天期債權殖利率,股市或有一波回檔,但隨著長線 AI 題材持續發酵,屆時,股價下跌就是進場佈局股市的好機會。



極光財經策略

Fed 降息的市場預期。資料來源:FedWatch





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